Vzorec pro hodnotu Enterprise, který často vidím, je:
EV = Total Debt + Market Cap - Cash Často “ Hotovost “je v tomto vzorci dále upřesněna jako„ Přebytek hotovosti “. Moje otázka je, jak mohu určit částku přebytku hotovosti, kterou má společnost z její rozvahy?
Je to tak jednoduché, jako odečíst Aktuální závazky z celkové hotovosti , protože by to bylo doporučujeme, aby si společnost ponechala dostatek hotovosti na splnění těchto typů závazků, a proto by tato část nebyla považována za přebytek?
Pak bychom měli:
Excess Cash = Cash & Equivalents + Long-Term Investments - Current Liabilities V případě společnosti Apple to vede k přebytečné hotovosti ve výši 49 miliard USD. Také jsem viděl lidi, kteří používají obecné pravidlo, že jakákoli hotovost přesahující 20% příjmů je„ přebytek “.
Jaký je správný způsob, jak to udělat obecně, nebo klady / zápory různých přístupů? Chybí mi něco?
Komentáře
- Chápu myšlenku odečíst přebytečnou hotovost, protože by ji bylo možné použít k okamžitému snížení dluhu a posílení hodnota vlastního kapitálu, ale … Na jedné straně se zdá logické vyhnout se odečtení hotovosti, která není k dispozici pro distribuci (tj. nelze ji z operací vyjmout '), na druhé straně to je přesně ta část hotovosti, u které je méně pravděpodobné, že bude nést úroky. Jsem tedy zmatený: hypotetický obchod, jehož jediným aktivem je přebytek hotovosti, by jej pravděpodobně odměnil bezrizikovou sazbou. Ocenění podniku pomocí DCF by ukázalo hodnotu hotovosti jako PV. Odečtení
odpovědi
Nic vám nechybí. Přebytečná hotovost je poněkud mlhavý koncept. Pro různé lidi to znamená různé věci. Odpověď je, že přebytek hotovosti se u každé společnosti liší v závislosti na jejich podnikání. Například některé společnosti potřebují velmi vysoké částky pracovního kapitálu. Společnost může zvyšovat své zásoby, a proto bude požadovat na své rozvaze více peněz za účelem financování růstu. Pokud společnost vždy potřebuje tuto extra hotovost, někteří investoři raději tuto hotovost vynechají z ocenění, protože bez ní společnost nemůže fungovat se ziskem. Zamyslete se, co se stane s vaším výpočtem hodnoty podniku pokud odečtete přebytečnou hotovost na rozdíl od hotovosti. Přebytečná hotovost je vždy menší než hotovost. Proto odečtením přebytečné hotovosti zvýšíte EV. Jelikož jednou běžnou metrikou oceňování je EV / EBITDA, vyšší čitatel způsobí, že se akcie budou zdát dražší – to je poměr EV / EBITDA se nám bude zdát vyšší na rozdíl od hotovosti. Takže použití přebytečné hotovosti v metodice oceňování je v zásadě konzervativní koncept. V závislosti na podnikání se 20% výnosů jeví jako příliš vysoká rezerva na přebytečnou hotovost. 2% jsou mnohem lepší pravidlo.
Odpověď
20% je téměř jistě příliš vysoká. Souhlasím s 2%, jako velmi hrubé pravidlo. Bude se výrazně lišit v závislosti na odvětví. Obecně počítám průměr z předchozích 2–3 let provozní kapitál a odečítám jej z hotovosti.
Provozní kapitál je Oběžná aktiva snížená o Oběžné závazky. Oběžná aktiva se skládají z hotovosti, nákladů příštích období a zejména pohledávek. To znamená, že CA bude pravděpodobně mnohem vyšší než pouhá hotovost, což po odečtení závazků ponechá více přebytečné hotovosti. Což snižuje EV, díky čemuž poměr EV / EBITDA vypadá ještě dražší, jak poznamenal Dimitri.
Ale rozvaha je jen snímek posledního dne čtvrtletí. Kvůli sezónním vlivům je tedy zásadní to vyhladit průměrováním několika období. Po výpočtu pro několik společností porovnejte tržby. Je to téměř 2%?
Odpověď
Přebytek hotovosti = Hotovost & Ekvivalenty + Dlouhodobé investice – aktuální pasiva
problém tohoto výpočtu přebytečné hotovosti spočívá v tom, že „dlouhodobé investice“ mohou být nelikvidní věci, jako je nemovitost. Další chybou je, že neposkytuje žádný úvěr na oběžná aktiva, jako jsou pohledávky, které lze použít ke kompenzaci krátkodobých závazků.
První věc, kterou udělám, je „vyřazení“ oběžných aktiv a krátkodobých závazků, a poté přidání hotovosti zpět. Přebytek hotovosti = oběžná aktiva – krátkodobá pasiva + hotovost & ekvivalenty .
Bylo by hezké, kdyby GAAP vyžadoval rozdělení dlouhodobých investic jako a) likvidní dlouhodobé investice (akcie, dluhopisy) b) nelikvidní dlouhodobé investice (nemovitosti, private equity) , atd)