La formule de valeur dentreprise que je vois souvent est:
EV = Total Debt + Market Cap - Cash Souvent » Espèces « est affinée sous la forme » Espèces excédentaires « dans cette formule. Ma question est de savoir comment puis-je déterminer le montant de l excédent de trésorerie quune société a à partir de son bilan?
Est-ce aussi simple que de soustraire Passifs actuels de Total des liquidités , car ce serait recommandé pour une entreprise de conserver suffisamment de liquidités pour faire face à ces types de passif, et par conséquent, cette partie ne serait pas considérée comme excédentaire?
Alors nous aurions:
Excess Cash = Cash & Equivalents + Long-Term Investments - Current Liabilities Dans le cas dApple, cela se traduit par un excédent de 49 milliards de dollars. Jai également vu des gens utiliser la règle générale selon laquelle toute trésorerie dépassant 20% des revenus est » excédentaire « .
Quelle est la bonne façon de procéder, en général, ou les avantages / inconvénients des différentes approches? Est-ce que je manque quelque chose?
Commentaires
- Je comprends lidée de déduire lexcédent de trésorerie car il pourrait être utilisé pour réduire immédiatement la dette et augmenter le la valeur des fonds propres mais … Dune part, il semble logique déviter de déduire les liquidités qui ne sont pas disponibles pour la distribution (cest-à-dire ne pourraient ' t être extraites des opérations), dautre part cest exactement la partie de la trésorerie qui est la moins susceptible de porter des intérêts. Je suis donc confus: une entreprise hypothétique dont le seul actif serait un excédent de trésorerie serait susceptible de la faire rémunérer au taux sans risque. Lévaluation de lentreprise avec DCF montrerait la valeur de largent en PV. Déduction de la
réponse
Vous ne manquez rien. L’excédent d’argent est en quelque sorte un concept nébuleux. Pour différentes personnes, cela signifie des choses différentes. La réponse est que lexcédent de trésorerie varie dune entreprise à lautre en fonction de son activité. Par exemple, certaines entreprises ont besoin dun fonds de roulement très élevé. Une entreprise peut augmenter ses stocks et ont besoin de plus de liquidités dans leur bilan pour financer leur croissance. Si une entreprise a toujours besoin de ces liquidités supplémentaires, certains investisseurs préfèrent ne pas les retirer dune évaluation, car lentreprise ne peut pas fonctionner de manière rentable sans elle. Pensez à ce quil adviendra de votre calcul de la valeur dentreprise si vous soustrayez les liquidités excédentaires plutôt que les liquidités. Les liquidités excédentaires sont toujours inférieures aux liquidités. Par conséquent, en soustrayant les liquidités excédentaires, vous augmentez EV. Étant donné quune mesure dévaluation courante est EV / EBITDA, un numérateur plus élevé rendra laction plus chère – cest-à-dire le ratio EV / EBITDA semblera plus élevé lorsque nous excédent de trésorerie par opposition à de la trésorerie. Donc, lutilisation de liquidités excédentaires dans votre méthodologie dévaluation est fondamentalement un concept prudent. Selon lentreprise, 20% des revenus semblent bien trop élevés pour constituer une réserve pour les excédents de trésorerie. 2% est une bien meilleure règle de base.
Réponse
20% est presque certainement trop élevé. Je suis daccord avec 2%, comme règle très approximative. Cela variera considérablement selon lindustrie. Je calcule généralement une moyenne du fonds de roulement des 2-3 dernières années, et je la déduis de la trésorerie.
Le fonds de roulement correspond aux actifs courants moins les passifs courants. Lactif à court terme comprend la trésorerie, les dépenses payées davance et, de manière significative, les débiteurs. Cela signifie que le CA sera probablement beaucoup plus élevé que la simple trésorerie, ce qui laisse plus de liquidités excédentaires après déduction des passifs. Ce qui réduit EV, ce qui rend le ratio EV / EBITDA encore plus cher, comme la noté Dimitri.
Mais un bilan nest quun instantané du dernier jour du trimestre. En tant que tel, et en raison des effets saisonniers, il est essentiel de lisser cela en faisant la moyenne de plusieurs périodes. Après avoir calculé ce chiffre pour quelques entreprises, comparez-le au chiffre daffaires. Est-ce proche de 2%?
Réponse
Excédent de trésorerie = Trésorerie & Équivalents + investissements à long terme – Passifs courants
Le problème ce calcul de lexcédent de trésorerie est que les «investissements à long terme» peuvent être des choses illiquides comme limmobilier. Un autre défaut est quil ne donne aucun crédit pour les actifs courants, comme les créances, qui peuvent être utilisés pour compenser les passifs courants.
La première chose que je «ferais» est de «compenser» lactif courant et le passif courant, puis dajouter de la trésorerie. Excédent de trésorerie = actif courant – passif courant + trésorerie & Équivalents .
Ce serait bien si les PCGR exigeaient que les investissements à long terme soient ventilés en a) investissements liquides à long terme (actions, obligations) b) investissements à long terme illiquides (immobilier, capital-investissement) , etc)