La formula dellEnterprise Value che vedo spesso è:
EV = Total Debt + Market Cap - Cash Spesso ” Contante “viene ulteriormente raffinato come” Contante in eccesso “in questa formula. La mia domanda è: come posso determinare la quantità di contanti in eccesso che unazienda ha dal proprio bilancio?
È semplice come sottrarre Passività correnti da Liquidità totale , poiché sarebbe È consigliabile che unazienda tenga a portata di mano liquidità sufficiente per far fronte a questo tipo di passività, e quindi questa parte non sarebbe considerata in eccesso?
Allora avremmo:
Excess Cash = Cash & Equivalents + Long-Term Investments - Current Liabilities Nel caso di Apple, questo si traduce in $ 49 miliardi di liquidità in eccesso.” Ho anche visto persone utilizzare la regola generale che qualsiasi contante superiore al 20% delle entrate è “eccedente”.
Qual è il modo corretto per farlo, in generale, o i pro / contro dei diversi approcci? Mi manca qualcosa?
Commenti
- Capisco lidea di detrarre il contante in eccesso perché potrebbe essere utilizzato per ridurre immediatamente il debito e aumentare il valore dellequity ma … Da un lato sembra logico evitare di detrarre il contante che non è disponibile per la distribuzione (cioè non è possibile ' essere estratto dalle operazioni), dallaltro questa è esattamente la parte del denaro che ha meno probabilità di produrre interessi. Quindi sono confuso: unipotetica attività la cui unica risorsa è la liquidità in eccesso probabilmente lo vedrebbe remunerato al tasso privo di rischio. Valutare lattività con DCF mostrerebbe il valore del denaro come PV. Sottrarre la
Risposta
Non ti manca nulla. Il denaro in eccesso è un po un concetto nebuloso. Per persone diverse significa cose diverse. La risposta è che la liquidità in eccesso varia per ciascuna azienda a seconda della propria attività. Ad esempio, alcune aziende hanno bisogno di quantità molto elevate di capitale circolante. Unazienda potrebbe aumentare le proprie scorte e quindi richiedono più liquidità nel proprio bilancio per finanziare la crescita. Se unazienda ha sempre bisogno di questa liquidità extra, alcuni investitori preferiscono lasciare quella liquidità fuori da una valutazione perché la società non può funzionare in modo redditizio senza di essa. Pensa a cosa succede al tuo calcolo del valore dimpresa se sottrai la liquidità in eccesso rispetto alla liquidità. La liquidità in eccesso è sempre inferiore alla liquidità. Pertanto, sottraendo la liquidità in eccesso, aumenti EV. Poiché una metrica di valutazione comune è EV / EBITDA, un numeratore più alto farà sembrare il titolo più costoso, ovvero il rapporto EV / EBITDA sembrerà più alto quando noi contante in eccesso rispetto al contante. Quindi lutilizzo di liquidità in eccesso nella tua metodologia di valutazione è fondamentalmente un concetto conservativo. A seconda dellattività, il 20% dei ricavi sembra troppo alto come riserva per il denaro in eccesso. Il 2% è una regola pratica molto migliore.
Risposta
Il 20% è quasi certamente troppo alto. Sono daccordo con il 2%, come regola molto approssimativa. Varia in modo significativo a seconda del settore. In genere calcolo una media del capitale circolante dei 2-3 anni precedenti e lo deduco dalla liquidità.
Il capitale circolante è le attività correnti meno le passività correnti. Le attività correnti sono costituite da contanti, spese anticipate e, in misura significativa, crediti. Ciò significa che è probabile che il CA sia molto più alto del semplice contante, il che lascia più liquidità in eccesso dopo la detrazione delle passività. Il che riduce EV, il che rende il rapporto EV / EBITDA ancora più costoso, come ha osservato Dimitri.
Ma un bilancio è solo unistantanea dellultimo giorno del trimestre. In quanto tale, e a causa degli effetti stagionali, è fondamentale attenuarlo calcolando la media di diversi periodi. Dopo aver calcolato questo valore per alcune aziende, confrontalo con le entrate. È vicino al 2%?
Risposta
Contante in eccesso = Contante & Equivalenti + Investimenti a lungo termine – Passività correnti
Il problema questo calcolo della liquidità in eccesso è che gli “investimenti a lungo termine” possono essere cose illiquide come gli immobili. Un altro difetto è che non dà credito per le attività correnti, come i crediti, che possono essere utilizzati per compensare le passività correnti.
La prima cosa che dovrei fare è “escludere” le attività correnti e le passività correnti, quindi aggiungere nuovamente il contante. Contante in eccesso = Attività correnti – Passività correnti + Liquidità & Equivalenti .
Sarebbe bello se GAAP richiedesse che gli investimenti a lungo termine fossero suddivisi come a) investimenti liquidi a lungo termine (azioni, obbligazioni) b) investimenti illiquidi a lungo termine (immobili, private equity , eccetera)